Pasivní investování nastavuje paradoxní ceny (Týden 24)

Trhy pokračují ve „stádovém“ chování. V dobré náladě rostou jak agresivní akciové indexy, tak také defenzivní aktiva jako dluhopisy a zlato. Uplynulý týden byl pravým opakem. Poklesla hodnota většiny akcií, na hodnotě ztratily dluhopisy, zlato a další drahé kovy. Logiku v těchto krátkodobých pohybech nehledejme.

Hlavním viníkem poklesu akciových trhů byl z globálního pohledu technologický sektor. To může být pro nejbližší týdny určitým varováním, protože zejména americký index technologických akcií NASDAQ byl v letošním roce hlavní oporou růstu zámořských indexů. Ztráta síly dosavadního vůdce by mohla být skutečně nepříjemnou zprávou. Týdenní ztráty hlavních US technologických titulů v uplynulém týdnu ukazuje graf.Na druhé straně možná není úplně překvapivé, že Facebooku na hodnotě  P/E 35,7,  Googlu (P/E 32,5) a zejména Netflixu (P/E 196,7 – to není překlep) a Amazonu (P/E 181,7), či dlouhodobě ztrátovému Twitteru docházejí na současných cenách kupci.

Kdo vlastně takové akcie kupuje a žene jejich cenu vzhůru? To není složitá otázka. Náš graf týdne ukazuje, jak roste obliba pasivního investování do indexových podílových fondů či ETF a naopak z aktivně řízených fondů prostředky odtékají. Tedy fondy, které kupují celý index, bez toho, aby jejich manažéři hodnotili fundamentální kvalitu jednotlivých firem v indexu, mají na trhu naprostou většinu. Hodnotové investování, o kterém všichni rádi mluvíme jako o základním kamenu investiční strategie, ztrácí v takovém prostředí svůj smysl. Pohled na P/E ratio firem jednoho z fondů, který má ve svém názvu přivlastek VALUE hovoří za vše…

Vraťme se ale ke kupcům předražených akcií. Kdokoli pravidelně nakupuje indexový fond nebo ETF, ten kupuje také akcie Amazonu či Netflixu. Koneckonců firmy Apple, Google, Microsoft, Facebook a Amazon tvoří třeba v ETF kopírujícím technologický NASDAQ téměř padesátiprocentní zastoupení! Každý nákup „indexu“ je tak především nákup této „velké pětky“. Složitější odpověď je ovšem na otázku: „Kdo bude tyto drahé akcie nakupovat ve chvíli, kdy začnou investoři z indexových fondů vystupovat?“

Tato otázka prozatím zřejmě není aktuální. Trhy přecházejí od dlouhodobých růstových trendů do fází dlouhodobějších korekcí nikoli na základě valuací, nýbrž na základě příchodu nové recese. A ta zatím, jak se zdá, ještě není na obzoru. Vsadil bych si ovšem na to, že se jí během nejbližší deseti let zcela jistě dočkáme a s ní také pravděpodobně významného poklesu akciového trhu, přinejmenším srovnatelného s tím, který zde byl v dobách finanční krize.

Řešením není se z trhu stahovat. Sám mám dlouhodobé portfolio složené z téměř čtyřiceti akciových titulů, mám i několik dluhopisových ETF, drahé kovy vlastním jak v jejich papírové podobě, tak také fyzicky, a v mém portfoliu mají místo také komoditní opce a další derivátové nástroje. Řešením je se o trhy aktivně zajímat a být opatrní při volbě toho, co od budoucnosti očekávat a jak tomu přizpůsobit svá portfolia.